Análisis Japan Deep Value Fund: ¿La mejor forma de invertir en la barata bolsa de Japón?

Analizamos el Japan Deep Value Fund de Marc Garrigasait. Descubre sus costes, cartera y por qué la bolsa japonesa ofrece un potencial histórico frente al MSCI Japan.

Japón ha dejado de ser la “trampa de valor” que fue durante décadas para convertirse en el mercado favorito de grandes inversores como Warren Buffett. Sin embargo, no todo vale en el país del sol naciente. Hoy analizo a fondo una de las joyas más particulares de la gestión activa española: el Japan Deep Value Fund (ISIN: ES0156673008).

¿Es este fondo la herramienta adecuada para capturar la rentabilidad de Japón o es mejor indexarse? Hoy me pongo en la piel de selector de fondos y disecciono sus entrañas para ayudarte a tomar una decisión informada.

1. El Gestor y la Filosofía: Cazando “Net-Nets”

Detrás de este fondo se encuentra Marc Garrigasait, un gestor veterano conocido por su enfoque contrarian y su gestión en Panda Agriculture & Water y Koala Capital. Garrigasait no sigue al rebaño; se especializa en buscar activos reales y empresas olvidadas. Investigó el mercado japonés y quedó impresionado. El dice que es la mayor oportunidad de inversión que ha visto en toda su carrera.

Estilo de Inversión: Deep Value Puro

El Japan Deep Value no compra Toyota o Sony. Su universo de inversión son las Small y Micro Caps japonesas.

• Filosofía: Se basa en el estilo clásico de Benjamin Graham (el mentor de Buffett). Busca empresas que cotizan con descuentos masivos sobre su valor contable.

• La clave: Muchas de las empresas en cartera tienen tanta caja neta (dinero en el banco sin deudas) que el mercado está valorando el negocio operativo a cero o incluso negativo. Y eso, no tiene ningún sentido.

Nota: Este no es un fondo para quienes buscan seguir al índice Nikkei día a día. Es un fondo de coleccionista de empresas extremadamente baratas esperando a que el mercado reconozca su valor.

2. Radiografía del Fondo: Datos Clave

Para entender si este vehículo encaja en tu cartera, miremos los datos fundamentales:

El fondo Japan Deep Value, se integra en el catálogo de fondos de la gestora Gesiuris Asset Management SGIIC. Una de las gestoras más antiguas de España, fundada en 1986 y con origen en Caixa d’Advocats. Actualmente tienen como socio inversor de referencia al Grupo Catalana Occidente.

Según los últimos datos que he visto en Inverco, la firma de inversión gestiona un patrimonio total cercano a los 725 millones de euros. De los cuales, 56 MM€ están el el fondo Japan Deep value.

Gatos corrientes. Tras revisar el folleto oficial en la CNMV y los datos actualizados de las comercializadoras:

• Comisión de Gestión: 1,50% - 1,60% (aprox. gastos corrientes u OGC).

Ligeramente por debajo del TER medio de sus comparables en gestión activa que invierten en Japón.

El tamaño importa: El bajo volumen bajo gestión es una ventaja competitiva en este caso. Al invertir en empresas muy pequeñas y poco líquidas, un fondo gigante no podría operar. El Japan Deep Value puede moverse en nichos donde los grandes fondos internacionales no caben.

3. Rentabilidad y Potencial: El “Gap” de Valoración

El gestor ha reiterado en sus cartas trimestrales que el potencial de revalorización de la cartera es inmenso debido a lo baratas que están las acciones que posee.

• El Gap: Mientras el mercado global cotiza a ratios PER de 18x o 20x, la cartera de este fondo suele moverse en ratios PER 5x - 8x y, lo más importante, cotizando a ratios Precio/Valor Contable (P/B) de 0,5x a 0,7x.

• Rentabilidad Esperada: Si el mercado japonés corrige estas ineficiencias (algo que la Bolsa de Tokio está forzando activamente), el potencial alcista es de doble dígito anual para los próximos 5 años, superando ampliamente a la renta fija.

4. Comparativa: Japan Deep Value vs. MSCI Japan (Indexación)

Puede que te peguntes: “¿Por qué pagar un 1,60% de comisión si puedo comprar un ETF del MSCI Japan por un 0,20%?”. La respuesta está en ¿qué estás comprando realmente?

MSCI Japan (El Índice)

• Qué tiene: Grandes multinacionales (Toyota, Mitsubishi, Nintendo).

• Comportamiento: Muy correlacionado con la economía global y el tipo de cambio Yen/Dólar.

• Valoración: Razonable, pero ya no es “ganga”.

Japan Deep Value (El Fondo)

• Qué tiene: Empresas industriales locales, constructoras regionales, compañías de servicios con cajas netas enormes.

• Comportamiento: Descorrelacionado. Puede subir cuando el índice cae si hay OPAs, recompras de acciones o cambios de gobernanza en sus empresas.

• Riesgo/Beneficio: Mayor volatilidad a corto plazo, pero mayor protección fundamental a largo plazo (es difícil perder dinero permanentemente comprando billetes de 100€ a 40€).

Análisis del Top 10 de la Cartera de Japan Deep Value (La “Caja Negra” Japonesa)

El Japan Deep Value no invierte en nombres que verás en las noticias. Su cartera está llena de nichos industriales, constructoras locales y empresas químicas que son invisibles para los grandes flujos de capital, pero que son máquinas de generar caja.

Aquí tienes el análisis de sus principales posiciones actuales (los pesos pueden oscilar ligeramente por mercado):

1. Shinnihon Corp (Construcción): Una constructora y desarrolladora inmobiliaria. Cotiza a múltiplos ridículos (a veces por debajo de su caja neta). Es el clásico ejemplo de “comprar billetes de 100€ a 40€” que te decía antes. El mercado la ignora por ser “aburrida”, pero es extremadamente solvente.

2. JCU Corp (Químicos/Tecnología): Líder global en productos químicos para el tratamiento de superficies (cromados, placas de circuitos). Es una joya industrial: sus productos son esenciales para la industria automotriz y electrónica (smartphones), pero cotiza como una empresa industrial barata, no como una tecnológica cara.

3. Tsubakimoto Kogyo (Maquinaria/Trading): Una “trading company” especializada en sistemas de transmisión de potencia y maquinaria industrial. En Japón, estas empresas intermediarias suelen cotizar con descuentos enormes, a pesar de tener negocios muy estables y redes de distribución imposibles de replicar.

4. Kenko Mayonnaise (Alimentación): No, no es broma. Es uno de los principales fabricantes de salsas y mayonesas de Japón. Un negocio defensivo, con marca reconocida y flujos de caja predecibles, que el gestor compra cuando el mercado la castiga injustamente.

5. Integral Corp (Private Equity): Una firma de capital privado japonesa que salió a bolsa recientemente. Invierten en empresas japonesas para reestructurarlas. Tener esto en cartera es “meta-value”: el fondo invierte en una empresa que a su vez se dedica a desbloquear valor en otras empresas japonesas.

6. SE Holdings and Incubations (Servicios/Tecnología): Un conglomerado diversificado (publicidad, software, educación). Al tener tantas divisiones distintas, el mercado le aplica un “descuento de conglomerado” que el fondo aprovecha.

7. DTS Corp (IT/Software): Servicios de integración de sistemas y consultoría IT. Japón tiene un déficit brutal de digitalización. Empresas como DTS son las que están modernizando la banca y el gobierno japonés, pero sin las valoraciones infladas de las tecnológicas de EE.UU.

8. Hoshi Iryo-Sanki (Salud): Equipamiento de gases medicinales y oxigenoterapia. Un sector con vientos de cola demográficos (envejecimiento de la población japonesa) cotizando a valoraciones atractivas.

9. Ebara Jitsugyo (Medioambiente/Maquinaria): Fabricante de maquinaria para tratamiento de aguas y prevención de desastres. Muy ligada a la inversión pública en infraestructura.

10. Murakami Corp (Automoción): El mayor fabricante de espejos retrovisores de Japón (proveedor de Toyota, Nissan, etc.). Aunque el sector auto es cíclico, Murakami tiene una posición dominante y una solidez financiera a prueba de bombas.

Conclusión de la cartera: No hay “fantasías”. Son negocios reales, tangibles, aburridos y necesarios. La tesis es que muchas tienen tanta caja que, aunque el negocio fuera mal, la empresa valdría más muerta (liquidada) que viva al precio actual de cotización.

Comparativa fondo vs índice MSCI Japón

Si comparamos el Japan Deeep Value con Amundi Core MSCI Japan UCITS ETF (Un ETF con un coste del 0,12%), vemos que en los últimos 5 años, el fondo de Garrigasait, le saca un 37% aproximadamente (+88,3% vs 51,7%)

Veredicto: Son activos diferentes. El MSCI Japan es para exposición beta (mercado general). El Japan Deep Value es para buscar alpha (rentabilidad extra) a través de ineficiencias del mercado nipón.

5. ¿Por qué está tan barata la bolsa de Japón?

Para entender el potencial del fondo, hay que entender el macroentorno japonés:

1. Herencia de las “Décadas Perdidas”: Tras la burbuja de los 80, los inversores globales olvidaron Japón.

2. Cultura Corporativa Conservadora: Las empresas japonesas acumularon efectivo obsesivamente sin repartirlo a los accionistas, deprimiendo su rentabilidad sobre el capital (ROE).

3. El Cambio (El Catalizador): La Bolsa de Tokio (TSE) ha lanzado un ultimátum a las empresas que cotizan por debajo de su valor en libros (P/B < 1). Deben subir el precio de la acción (mediante dividendos o recompras) o enfrentarse a la exclusión. Esto es música celestial para el estilo Deep Value.

Consenso de Mercado a 5 años

Los analistas de grandes casas (BlackRock, Goldman Sachs) coinciden en que Japón ofrece una de las mejores relaciones riesgo-recompensa para la próxima década. Con la inflación volviendo a Japón y los tipos de interés normalizándose, el dinero está rotando desde el “Growth” americano caro hacia el “Value” japonés barato.

Conclusión: ¿Debo invertir?

El Japan Deep Value Fund es un vehículo excelente para:

• Inversores con paciencia (horizonte >5 años).

• Quienes ya tienen exposición a índices globales y buscan descorrelación.

• Quienes creen en la tesis de que Japón está forzado a liberar valor a sus accionistas.

• Si quieres aportar un extra de alpha a tu cartera core-satélite.

No es adecuado para quienes se asustan si el fondo se queda plano un año mientras el S&P 500 sube, ya que su ciclo es distinto.

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